商品市场全线大幅反弹 油价迎来黄金窗口

来源：能源研发中心

铜以单日大涨近8%的商品市场表现告诉市场有极不寻常的变化发生了，事实上铜单日涨幅突破6%的全线行情在历史上就很少出现，而此次铜为代表的大幅有色金属全线大涨意味着市场上出现了大幅改善投资者预期的事件，除此之外白银、反弹天然气、油价迎黄原油等单日涨幅也均超5%，金窗恍惚间商品市场似乎牛市归来，商品市场没错商品市场在11月初迎来了急速的全线反转表现，这让很多投资者反应不及。大幅宏观因素再次主导了金融市场的反弹波动，美联储是油价迎黄过去一周市场关注的焦点，其中11月3日美联储如期加息75个基点之后，金窗周五晚间美国公布的商品市场10月非农就业人数超预期，继续让美联储12月加息75个基点的全线概率上升到64%。不过美联储加息这个半年来让市场承受了巨大压力的大幅利空因素并没有成为本周商品市场主导，尤其是周五非农数据虽然让美联储大幅加息预期增强，但这也只是让整个金融市场乐观的情绪略有降温，很快风险资产继续冲高上扬，而推动全球风险偏好回升的核心因素是本周中国再次给全球带来希望。

随着中国领导人在中国国际进口博览会上表示将以中国新发展为世界提供新机遇，推动建设开放型世界经济，中国坚持对外开放的基本国策，坚定奉行互利共赢的开放战略，坚持经济全球化正确方向，增强国内国际两个市场两种资源联动效应，以开放纾发展之困，以开放汇合作之力，以开放聚创新之势，以开放谋共享之福，这一负责任的表态极大提振了全球投资者对中国带动全球经济拜托困境的信心，可以看到随着投资者看好中国经济接下来的恢复，人民币汇率大幅走强，风险资产全线大幅反弹，金融市场风险偏好迅速升温。

相对于众多商品本周大幅反弹来讲，原油的周度5%左右的涨幅并不是特别出彩，但是结合10月之后的表现看，原油仍是整个市场最强势的品种，尤其是10月底的几个交易日在其他工业品普遍单边大幅下挫的同时，油价仍维持了强势的横盘拉锯走势，油价之所以“底气十足”，与OPEC宣布减产后供应层面四季度的大幅改善有着直接的关系，这也让多数机构对四季度油价预测时保持了乐观预期，而随着中国给全球带来经济恢复希望则从需求端进一步强化巩固了油价的强势格局。

供应需求层面的变化让油价逐步转强

在过去一段时间宏观压力之下，市场风险偏好维持低位，投资者信心普遍不足，事实上沙特为代表的OPEC早在9月OPEC会议上就开始采取行动，试图改变在其看来脱离了石油市场稳定局面的油价，最终OPEC+同意在10月将石油产量目标削减10万桶/日，但这一表达沙特等石油输出国们专注、先发制人和主动管理供应的决定并没有改变市场疲软的格局，在宏观层面经济下行担忧美联储持续加息打压下，9月底国际油价一度接近完全回吐了年内涨幅，这也最终迫使OPEC+放出大招推出了200万桶/日这一历史上仅次于千万桶世纪大减产的行动来捍卫油价，虽然市场对OPEC+实际减产数量保持怀疑，但是事实上OPEC+此次带来的有效减产量仍旧高达100-110万桶/日，毫无疑问OPEC+在10月会议上的这次减产决定成为了扭转局面的关键因素，油价也从9月低点开始了大幅反弹，截至到周五收盘国际油价反弹幅度已经近20%，不但拜托了颓势，也进一步提升了市场预期。

供应端除了OPEC+的减产带来的供应减少，还有进一步让供应紧张的因素出现。11月3日消息，美国能源部向六家企业出售1.500万桶战略储备石油，完成了总统3月所宣布的史上最大规模释储计划的最后一批。这意味着长达半年的美国1.8亿桶战略原油投放计划告一段落，从目前消息看国际能源署并没有进一步投放战略原油计划，市场上因战略原油储备投放增加的90万桶/日的供应也将消失，这会进一步增加供应端的紧张局面。而释储也令战略石油储备（SPR）降至1984年5月以来的最低水平，而SPR本应是针对能源市场冲击的一种保护措施。为了保证弹性，美国能源安全特使表示美国需要回购2亿桶石油来补充战略石油储备（SPR）；上月美国总统宣布了一项计划，一旦美国原油价格回撤至每桶70美元附近，将开始回补战略石油储备，他说，这一价格水平既能让钻井公司获利，又能让纳税人感到是笔好买卖。

另外七国集团外长周五声明将在未来几周内落实对俄罗斯海运石油的价格上限，根据禁运令，12月5日起，西方国家将无法进口俄罗斯石油，除非满足价格上限的规定，即俄罗斯原油的成交价格低于限价。此外，贸易融资、经纪商及保险业者也不得对高出价格上限的俄罗斯石油运输提供服务。出于对能源供应的担忧，此前美国白宫一直致力于推动实行价格上限机制，但该机制目前最关键的一点，即上限价格仍未披露。另一方面，俄罗斯多次强调，如果实行价格上限机制，俄罗斯将停止向这些国家出口石油及石油产品，而不少俄罗斯原油的消费国婉拒了美国的殷切邀请，并未加入该计划。多方角力的结果就是，欧美对俄罗斯石油的制裁迄今为止仍有多处计划半遮半掩，实施细节模糊不清。美国财政部官员周一强调，该部门一直与行业团体与市场进行磋商，就制裁计划讨论了数百次，试图减轻外界担忧。但他仍拒绝透露价格上限计划的最终价格，此前，有美国财政部官员暗示价格可能定在每桶60美元以上。总体来讲禁令进入执行期对俄罗斯供应带来损失是确定性的变化， 唯一的区别是减少的数量，一旦超过50万桶/日将对油价形成明显的提振，另外伊朗原油回归仍是相持阶段，尽管伊朗与欧美方面就重返全面协议进行了数月紧张的谈判，但七国集团表示伊朗尚未作出必要的决定。

根据EIA公布最新一期的周度数据显示，截至10月28日当周美国除却战略储备的商业原油库存降幅超预期，具体数据显示，美国截至10月28日当周EIA原油库存变动实际公布减少311.50万桶，预期增加36.7万桶，全口径库存小幅下降；值得一提的是美国国内原油产量再次降到1200万桶/日下方，减少10.0万桶至1190.0万桶/日。成品油市场仍然是欧美面临的挑战，不但欧洲成品油供应一直处于吃进状态，10月份美国柴油库存也处于2008年有记录以来的最低水平，俄乌战争和对俄能源禁令驱动欧洲增加进口美国馏分燃料油。一些人提议美国应该禁止柴油出口以增加国内供应；如果白宫禁止某些类型的馏分燃料油出口，这肯定会缓解市场紧张。但美政府是否愿意这样做令人怀疑，为了让欧洲跟自己统一战线，美国有责任帮助欧洲缓解紧张的能源供应问题。

需求层面当周EIA精炼厂设备利用率 90.6%，预期89.4%，美国炼油输入开始从季节性地位回升，年内剩余时间将逐步增长，而中国原油加工量持续回升继续刷新高点，开工率创疫情以来新高，这对原油市场需求将带来明显提振。而中国商务部11月3日消息，根据《中华人民共和国货物进出口管理条例》和我国加入世贸组织的有关承诺，商务部制定了《2023年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序》，现予公布。其中2023年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨。这一数学已经连续3年维持在同一水平，从某种程度上来讲，中国原油进口接近历史峰值，后续增长空间有限，不过从下发时间上来看较往年明显提前，这也意味着中国原油需求在未来一段时间将维持高位，需求端也开始出现积极因素，这提升了投资者对油价预期。

北京时间周五美国劳工部公布的10月新增非农就业人口26.10万，增幅明显高于预期的20万，但创下2020年12月以来最小增幅，报告发布之后加息75个基点概率上升到64%。不过美国10月份失业率上升，表明劳动力市场状况有所松动，这让市场预期将使美联储从12月份开始转向小幅加息。此前美联储周三（11月2日）连续第四次加息75个基点，主席鲍威尔承诺“继续”抗通胀，劳动力市场“仍然非常紧张”，并且“继续失衡”。但他也表示在某个时候，放慢加息速度将是适宜的，可能会在12月份讨论缩小加息幅度。不过现在就考虑暂停加息还显得非常操之过急。美联储还需要加息，直至实现目的。目前来看美联储加息这一因素的评估市场短期陷入摇摆之间，在经济衰退和控通胀选择上，市场高度关注美联储的后续行动。不过从周五美元大跌和人民币大幅升值的表现来看，显然中美二大经济体对全球市场的影响产生了截然不同的效果，美国方面总体仍然是压制风险资产表现，但是中国从更高格局上以中国新发展为世界提供新机遇，推动建设开放型世界经济，坚定奉行互利共赢的开放战略，坚持经济全球化正确方向，给全球经济的恢复带来了希望，这有助于市场信心的复苏。

资金表现不说谎，CFTC数据显示投机者所持布伦特月WTI原油净多头头寸增加35291手至425866手合约，创最近18周新高。尤其是资金积极增持布伦特原油，洲际交易所（ICE）数据更是显示11月1日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸增加22，214手合约，至227，665手合约，创最近20周新高。下周美国中期选举过后，对油价的利空压制因素将进一步减少，而供需端的积极变化将进一步被市场挖掘，后续如果从宏观层面进一步提升风险偏好，那油价大概率将进一步走强，布伦特有望冲击100美元关口。